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山西三维:中游化学品的春天,完整产业链的延伸

时间:11-01-27 00:00    来源:山西证券

公司BDO产品主要下游是氨纶,伴随氨纶行业走强,价格一路走高,盈利状况良好,核算毛利应在30%以上;伴随原材料价格进入稳步上升期,中游化学品的BDO毛利状况应难持续,但下降幅度不会太大;BDO产品两年左右仍是投资高速期,国内产能过剩局面将持续加大,但有效产能未来两至三年不会释放太多。公司目前顺酐法装置已开动两个多月,负荷60%左右,电石炔醛法装置开工满负荷。

公司PVA产品主要主要用于涂料、粘合剂、纺织浆料等领域。涂料消耗PVA目前约占总消费量40%强,胶黏剂的比重在加大。该产品上下游结构相对稳定,预计PVA产品将保持较稳定毛利率。目前PVA产品开工率基本满负荷。

公司2009年乳胶产品维持较高毛利,在公司利润贡献中比重大幅提高,公司目前和美国翰森成立合资子公司,开始涉足乳胶产品上游;短期内不会成为主要贡献点。

公司的100万吨焦炭及周边地区的1000多万吨焦炭将给公司带来充足的焦炉气气源支持。即便不考虑未来赵城精细化工园的焦炭,也可保证全部产能的60%以上需求。公司目前为时近两个月的大检修基本结束,这也为2011年的产能释放带来良好准备。

公司在实际控制人的协助下目前基本解决了粗苯的来源,粗苯来自煤焦油,受限焦油资源的短缺紧张,粗苯自身就可认识为一种稀缺资源。公司粗苯来源的解决,就可认为获取了资源,而这还将粗苯加氢-顺酐-BDO产业链完善。

预计公司2010-2012年每股盈利0.06、0.64、0.59元。公司主要产品处在景气期,整体可以享受22倍估值,短期目标价14.1元。我们的估值是在相对安全边际获得,同时存在产业链进一步完善,业绩超预期增长可能,上调至“买入”评级。