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山西三维:供给投放低于预期,公司基本面好转

时间:10-12-28 00:00    来源:中投证券

市场把公司产品BDO看作为煤化工行业的大宗产品,认为未来几年有大量新增产能多,行业产能过剩。分析后我们发现:明年实际投产时间的产能可能比预期的低,同时由于“短期氨纶扩产,中期THF需求增速较快”,需求可能好于预期。公司基本面向好的方面变化,建议关注。

需求:由于行业景气度高,2011、2012年国内新投产的氨纶产能约为5-10万吨,新增产能需要4-8万吨PTMEG(BDO的下游产品),明年PTMEG新增只有7.6万吨(都在下半年)供应偏少,供需基本面较好,尤其是上半年。另外BDO的下游THF除了做PTMEG以外的需求也在增长,尤其是作为医药中间体。

需求的第2个增量在下游产品PBT上面,明年仪征化纤年底有一套新的6万吨装置。由于PBT合成对BDO品质的要求较高,一般使用顺酐法BDO。国内目前只有公司和蓝星2个公司有顺酐法产品。

生产BDO的过程中必须要用到氢气或焦炉气,目前供应不足影响了开工率,这是公司的瓶颈,新的BDO装置现在开工率只有约40%,如果公司周边钢铁企业开工率好转焦炉气供应增加,公司业绩有超预期的可能。

国外的BDO主要是顺酐法(石油路线),如果油价上涨价差增加会导致部分国内产品出口,从而影响国内价格。公司是受益油价上涨的标的。

投资建议:公司盈利从底部好转,而且有一定超预期的可能(解决焦炉气瓶颈、油价影响BDO价格、需求超预期),另外从长远来看:BDO的下游有新增需求的可能,公司的“十二五”规划2015年收入达到100亿,相当于现在的3倍,公司有在上下游方向延伸产业链的可能。建议关注。给与公司推荐的评级,预测公司10-12年EPS分别为0.05、0.62和0.73。弹性上,BDO价差变动1000元/吨对公司EPS的影响为0.19元。

风险提示:需求低于预期,公司管理风险。