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山西三维:业绩好转,关注原料供应和BDO价格

时间:10-12-15 00:00    来源:国泰君安证券

今年上半年,受原料电石等成本的高企和产品价格低迷影响,及焦化过低开机率导致的粗苯、顺酐、焦炉气等原料严重不足,公司新建成投产的粗苯精制和顺酐法BDO项目开机率不足甚至停产,盈利一直处于微弱或亏损状态。

上半年公司亏损3532万元,其中一、二季度分别亏损1432万元和2100万元,毛利率分别为11.8%和8.71%,第三季度开始扭亏为盈、盈利2987万元,毛利率回升至13.35%。业绩好转原因在于主导产品BDO产品价格在下游回暖、供应局部紧张的情况下持续回升和期间费用的大幅下降。

从当前市场需求来看,BDO的新增产能将远超市场需求,未来BDO市场将面临产能过剩风险。但相应下游领域出现消费增长,可消化部分新增产能。而石油和化工系列产品的高企,也从成本角度支撑BDO价格。另外,因为技术等原因,部分企业停产检修较多,实际产量降低,BDO的发展空间比原有预想乐观一些。因此,作为国内第一家BDO生产企业,与国内后续BDO企业相比,山西三维至今保持着大规模、高技术生产的优势。其对BDO价格的高度敏感性和生产技术的绝对稳定性,将是BDO价格回升中的最大受益者。

公司已经制定了“五年实现百亿三维”的发展目标,将通过新建及兼并收购等向上游发展、向下游延伸,加粗加长产业链来实现收入翻番,使公司再次具备了中长期投资价值。

公司目前及明年的风险依然在于焦化原料的供应不足。在比较乐观的预期下,我们预计,公司10-12年的EPS分别为0.05元、0.5元和0.74元。11年、12年对应动态PE分别为21x、14x。业绩拐点出现,且对BDO产业链价格及开机率有较大弹性,给予谨慎增持的建议。建议长期关注。