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山西三维:BDO步入景气周期

时间:10-11-10 00:00    来源:招商证券

BDO价格渐入佳境。国内BDO价格8月下旬大幅反弹,截止目前区间涨幅约在40%,至23700元/吨,达到2007年以来的高点,而同时Reppe法和顺酐法BDO在扣除主要原材料成本后的价差也均达到2007年的高点。

公司开始享受BDO高景气,PTMEG提价滞后。公司7.5万吨Reppe法BDO装置基本处满负荷运行状态,7.5万吨顺酐法BDO装置从10月份开始进入试生产阶段,负荷在三四成左右。在目前价格下,保守估计Reppe法BDO吨毛利已达5000元以上,而PTMEG由于提价滞后且幅度相对较小,从BDO到PTMEG的环节是亏损的明年将延续目前BDO的高景气,PTMEG提价可期。2011年我国同比新增的BDO有效产能约为18万吨。而今年底到明年我国新投的氨纶产能将达到12万吨左右,相对应的BDO需求约为13万吨。明年我国新增PBT树脂产能6万吨,对应的顺酐法BDO新增需求量在2.5万吨。考虑到新投BDO产能的负荷一般较低,预计明年BDO将保持目前的供应相对紧张的状态,BDO净进口的局面暂无法改变。另外从产能投产的时间顺序来看,对BDO的新增需求大部分在2011年上半年出现,将导致明年上半年BDO供应的相对紧张。而氨纶大幅扩产也将从产品结构上大量新增对PTMEG需求。

首次给予公司“强烈推荐-B”的投资评级。按明年Reppe法BDO产量6.8万吨、顺酐法4万吨计,不计生产BDO下游PTMEG、GBL环节的利润,BDO价差变动1000元/吨对公司EPS的影响为0.19元。预计公司10-12年的EPS分别为0.09、0.78和0.85元,保守给予公司11年20倍的PE,据此首次给予公司“强烈推荐-B”的投资评级,目标价15.6元。