山西路桥(000755.CN)

山西三维:受困于BDO、PVA低迷

时间:10-08-09 00:00    来源:国泰君安证券

公司上半年实现收入 11.02 亿元、同比增加了11.95%,营业利润-2871.38 万元、同比减亏4956.29 万元,归属母公司净利润亏损3532 万元、同比减亏4506.83万元。EPS-0.075 元,ROE-0.02%、同比增加3.84 个百分点,每股经营现金流0.38 元,同比增加292%。不分配不转增。

公司收入增长、减亏明显主要在于部分产品价格的提高。分产品看,主要产品PVA 收入同比下降6.93%而BDO 收入同比大幅增加了77%,源自上半年PVA 产品价格低位徘徊并有所下滑而BDO 企业检修减产较多、供应不足造成其价格快速从13000 元/吨左右上升到近20000 元/吨上下。但因为电石成本较高、焦炉气不足造成开工率不高等,整体毛利率仅有9.41%,虽然同比略加0.9 个百分点,但BDO、PTMEG 等曾经拥有高达40%毛利率的产品毛利率依然处于历史低位,BDO只有约15%的毛利率。

近一个月,BDO 检修企业陆续复工,供应量增加而同时处于下游需求淡季,BDO价格又快速回落至17000 元/吨左右,加之BDO 扩产居多,公司顺酐法BDO 也处于试车期,原料缺乏、价高将影响其正常生产。因此,我们不看好BDO 后市走势和公司BDO 业务的未来业绩。

公司已经成立了控股子公司山西三维瑞德焦化有限公司延伸从焦化-氢气-精细化工的产业链条。依靠实际控股股东阳煤集团、发展扩大业务范围,缓解公司发展瓶颈,应该是公司更好的发展方向。

因为 BDO 相对高位回落,预计下半年公司经营能略好,第三季度继续减亏。我们预计全年微弱盈利5200 万元,EPS0.11 元。维持中性评级。