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山西三维:BDO反倾销终裁出台、行业最坏时候已经过去

时间:09-12-25 00:00    来源:广发证券

公司未来业绩新增长动力

未来公司业绩新增长动力主要来源于以下两个方面:一是未来采用顺酐法BDO 的PBT 树脂将替代氨纶成为带动我国BDO 需求增长的中坚力量,而公司7.5 万吨顺酐法BDO 装置已于今年4 月份投产,为目前国内最大单套顺酐BDO 装置。二是随着甲醇裂解制氢气装置的开建,历史上困扰公司已久的原材料氢气瓶颈问题将得到解决,未来公司正常生产经营对焦化行业景气度的依赖性将越来越弱。

BDO 反倾销终裁对公司的盈利影响

整体上,我们认为:在BDO 反倾销终裁支持下,行业最坏时候已过去,明年BDO 价格我们看至14000 元/吨。目前公司BDO 总产能合计15.0万吨,包括7.5 万吨炔醛法、7.5 万吨顺酐法。由于顺酐法至少需要BDO 价格涨至14000 元/吨以上才可开工而不亏损,我们测算明年当BDO 价格在14000 元/吨以下时,BDO 价格每上升1000 元/吨,静态测算约增厚公司业绩0.13 元/股;当BDO 价格涨至14000 元/吨以上时,静态测算约增厚公司业绩0.26 元/股。

盈利预测与投资评级

我们预测公司 2009-2011 年EPS 分别为-0.11 元、0.24 元、0.34 元。

但由于明年公司业绩弹性较大,且从2007 年第二季度开始,我国BDO价格一路下跌,行业内企业已艰难经营两年之久,产品持续亏损也有一年半之久。产品长期亏损对任何行业都不具备可持续性。在反倾销政策支持下,我们认为我国BDO 行业最坏时候已经过去,在进口冲击减弱的背景下,产品环比盈利能力将越来越好,从价值投资的角度来讲,正是买入的最好时机,可给予较高估值,一年内目标价12.50元,给予“买入”评级。