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山西三维:最困难时期即将过去

时间:09-12-17 00:00    来源:华泰联合证券

2009 年是山西三维最为困难的一年。下游需求低迷,产品生产亏损。受制于原料制约,原有装置不能满负荷运行,新建的粗苯加氢装置和7.5 万吨顺酐法BDO 装置迟迟没有正常开工。

2010 年我们预计随着行业盈利逐渐恢复至合理水平,公司新建项目将逐渐开工,公司也有望实现扭亏为盈。

BDO 系列产品价、量齐跌是公司大幅度亏损的主要原因。随着下游需求的逐渐恢复,BDO 价格已经缓慢回升。2009 年我国BDO 产能集中释放,我们判断2010 年国内BDO 有效供给将大量增加,BDO 行业盈利能力何时能够提高还需要进一步观察。

石油、天然气、电石均可以作为BDO 生产的原料。根据我们测算,当原油价格高于60 美元/桶时,国内电石为原料生产BDO已经开始显现成本优势。

2009年12月25日我国商务部将公布对BDO进口反倾销的终裁结果。2009年1-10 月我国BDO 进口数量和进口金额统计中,韩国、台湾、沙特的进口单价明显偏低。如果对台湾、沙特的反倾销税率维持前期保证金率水平,我们判断国内BDO 价格也将恢复至合理水平。

我们预计 2010 年BDO 的合理均价将恢复至1.4 万元/吨,山西三维的开工率将恢复至正常水平。公司当前PB2.3 倍,具有一定的安全边际,考虑行业盈利好转的不确定性,我们继续维持“中性”评级。