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山西三维:业绩底部确认,气源解决可期

时间:09-07-28 00:00    来源:山西证券

山西三维目前拥有较为完整的乙炔化工下游产业链。三维相关产品在国内都具有龙头地位,并且在油价达到一定高度时,在国际都具备有一定成本竞争力,而商务部5 月初对韩国等地BDO 的反倾销措施使得三维国内龙头地位更为稳固。

BDO 产能急剧增长,据不完全统计,国内2009 年产能将达到60.4 万吨,我们认为未来几年 BDO 毛利率将大致维持在15%-20%。BDO 系列产品的主要下游氨纶、聚氨酯等在5 月之后回暖对公司二季度后半段带来正面推动,公司近期开工率90%,产销两旺,同时BDO 价格由年初的11000 元/吨已上升至15000 元/吨,预计该状况能保持。

我国 PVA 主要用于涂料、粘合剂、纺织浆料等领域。涂料消耗PVA 目前约占总消费量40%强,胶黏剂的比重在加大。PVA 的景气度与建筑、房地产直接相关。PVA也面临着产能过剩、竞争激烈的问题,我们认为相关产品毛利将维持在12%左右。

公司乳胶产品目前保持着较高毛利,整体产能及下游房地产支撑这一状况的延续。

公司产业链上游缺失较大,阳泉煤业集团今年在化工事业部年会上专门提出要解决三维的“造气”困难。我们认为资产注入的可能性较大,但在具体方式和注入时间上不确定性存在。短期内对业绩影响不大,但中长期来说将改善利润表及现金流。

我们略上调 2009、2010 年公司EPS 为0.12、0.34 元/股,我们短期内暂时维持中性评级,但中长期看好经济复苏以及资产注入后的业绩弹性。