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山西三维:BDO反倾销初裁促使BDO价格反弹

时间:09-05-06 00:00    来源:国泰君安证券

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国内 BDO 市场价格自07 年初的23000 元/吨高位持续下跌至08 年底最低的9200 元/吨,其中一个主要原因正是国外产品的倾销严重,加之电石等成本的上涨,国内BDO 企业特别是主要公司山西三维的盈利状况明显下降。2008 年8 月25 日,山西三维代表中国大陆1,4-丁二醇产业提交了反倾销调查申请,请求对原产于沙特阿拉伯和台湾地区的1,4-丁二醇进行反倾销调查。

受反倾销初裁可能认定的影响,BDO 价格在过去的一个月时间里已经上涨了36%至13500 元/吨,此前的三个月里,BDO 价格一直徘徊在9500-10000 元/吨的区间。同期,BDO 主要原料电石仅上涨50 元至3200 元/吨。因此,反倾销初裁将有助于BDO 企业特别是山西三维摆脱亏损境地、业绩恢复。但近期,BDO 下游市场需求仍然没有明显好转,BDO 快速上涨恐使下游难以接受,因此,我们对此次BDO 价格上涨保持一定的谨慎乐观态度,其较长期的走势还需看下游需求的恢复程度。

更长远的看,受BDO 产能扩张快速的影响,未来BDO 走势不甚乐观:国内陕西陕化、南京蓝星的两套BDO新装置(产能分别为5 万吨和5.5 万吨)陆续在4 月份投产,加之去年8 月投产的新疆美克(天然气法6 万吨/年),以及山西三维自身的扩产和国内其它多个化工企业均在规划的BDO 项目,我国BDO 产能在09 年将达51.9 万吨,而需求不过40 多万吨,国内BDO 市场趋向供过于求,也将压抑其价格的回升。

不过,反倾销初裁的通过,将对进口 BDO 的数量和价格产生一定负面影响,我国BDO 的进口依存度将大幅下降。

化学纤维制造业/石油化工业评级: 谨慎增持上次评级:谨慎增持目标价格: ¥10.00上次预测: ¥10.00当前价格: ¥8.192009.05.06交易数据52 周内股价区间(元) 3.65~18.45总市值(百万元) 3,698总股本/流通A股(百万股) 469/339流通B 股/H 股流通股比例 72.2%日均成交量(百万股) 13.0日均成交值(百万元) 102.252周内股价走势图223242526272829210205/08 07/08 10/08 02/09 04/0% 山西三维深证成份指数相关报告毛利率逐季提高,二季度将减亏(09.04.21)业绩下降超预期,恢复增长难度大(09.03.04)山西三维(000755)BDO 反倾销初裁促使BDO 价格反弹任静 王培010-59312820 021-38676659renjing@gtjas.com wangpei@gtjas.com本报告导读:BDO 反倾销初裁通过有利于山西三维业绩恢复但下游需求的恢复程度最终决定BDO 回升高度事件:5 月5 日商务部发布丁二醇反倾销案初裁公告:

初步裁定,在本案调查期内(2007 年4 月1 日至2008 年3 月31日,产业损害调查期为2005 年1 月1 日至2008 年3 月31 日),原产于沙特阿拉伯和台湾地区的进口1,4-丁二醇存在倾销,中国大陆1,4-丁二醇产业受到了实质损害,而且倾销与实质损害之间存在因果关系

商务部决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2009 年5 月6 日起,进口经营者在进口原产于沙特阿拉伯和台湾地区的进口1,4-丁二醇时,中国海关将对沙特国际丁醇公司及其它沙特阿拉伯公司和台湾大连化学、台泥化学、南亚塑胶及其它台湾地区公司征收9.3%-31.6%不等的保证金股票对于山西三维,维持我们前期观点,因为上半年的亏损,全年业绩可能处于微利状态。同样因为化工景气底部徘徊时间和回升高度难以准确把握,还需观察经济形势发展和行业环境变化,也使全年业绩有超越我们预期的可能。目前,鉴于反倾销的影响,略微上调09、10 年EPS0.09 元、0.18 元,动态市盈率91 倍和45X。同时,目前公司PB 仅1.8X,仍然处于化纤行业重点公司中最低之一。按照2-2.5XPB,给予目标价10 元。维持谨慎增持评级不变。