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山西三维:利率逐季提高,二季度将减亏

时间:09-04-22 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

山西三维一季度实现营业收入 4.60 亿,同比下降22.79%,营业成本仅下降10.37%,毛利率1.32%同比下降91%。净利润亏损7993万元,同比下降234%。EPS-0.17 元。

环比数据看,因为产品价格的进一步下跌,一季度收入环比下降 11%但因为原料价格的下跌,毛利率1.32%已经高于第四季度的毛利率(-6.31%),亏损额环比减少3046 万元。

公司业绩下降的主要原因在于主导产品聚乙烯醇(PVA)和 1,4-丁二醇(BDO)价格大幅下跌后的持续低迷,而主要原料电石价格下跌幅度相对较小,导致毛利率显著降低。而公司新建项目20 万吨粗苯精制、2.5 万吨聚乙烯醇扩建陆续建成但因为市场因素开工不正常,较高的折旧等费用更是加大了运营困难,7.5 万吨BDO 项目进展受阻,造成公司管理费用和财务费用同比分别增加38%和36%,期间费用率高达18%,同比增加61%。

4 月份之后,BDO 价格上涨14.5%但因为新建产能约10 万吨已经或即将陆续投放,将压制其价格回升高度。而PVA 和其它产品价格目前略有上涨,同时电石价格较稳。由此判断,公司毛利率水平将继续回升,二季度估计将达盈亏平衡附近。公司预计上半年将继续亏损8500 万元。

维持我们前期观点,因为上半年的亏损,全年业绩可能处于微利状态,目前预计09、10 年EPS0.05 元、0.14 元,动态市盈率163 倍和58X。因为化工景气底部徘徊时间和回升高度难以准确把握,还需观察经济形势发展和行业环境变化,也使全年业绩有超越我们预期的可能。同时,目前公司PB 仅1.8X,处于化纤行业重点公司中最低之一。按照2-2.5XPB,给予目标价10 元。上调评级至谨慎增持。