山西路桥(000755.CN)

山西三维:08年艰难前行,09年或见阳光

时间:09-03-05 00:00    来源:天相投资

2008年,公司实现营业收入26.45亿元,同比减少2.5%;实现营业利润-4,202万元,同比减少108.6%;实现归属于母公司所有者的净利润1,377万元,同比减少95.9%;基本每股收益 0.03元。由于公司PTMEG 项目已经启动,资金缺口较大,因此本年度不分红不送股。

第四季度亏损,吞噬前三季度利润。前三季度,公司实现净利润1.24亿元,而全年仅实现净利润1,377万元,因此公司第四季度亏损较为严重。08年,主要下游纺织、轻工、房地产等行业受金融危机影响较大,需求大幅下降,公司主营产品BDO、PVA 等价格全年处于下跌通道,公司利润空间被大幅挤压,第四季度出现亏损,吞噬了公司前三季度的利润。

主营产品毛利率下滑明显。08年,PVA 系列产品毛利率为4.98%,同比下滑11个百分点;BDO 系列产品毛利率为21.43%,同比下滑23个百分点;综合毛利率11.57%,同比下滑16个百分点。由于技术的扩散以及产能的扩增,公司BDO 产品毛利率下降是一个趋势,但是目前下滑的程度我们认为属于非常态,随着原油价格的企稳,公司BDO毛利率有望回升。

09年国内BDO 供应或偏紧,价格有望继续回升。随着新疆美克6万吨/年BDO 装置的投产,国内BDO 产能已达20.8万吨/年,但国内需求量在22万吨/年左右,因此存在一定的缺口,虽然09、10年有部分产能在建,但是由于行业目前盈利空间相对较小,因此我们认为这些产能或将延期投产,09年全年BDO 供应或仍将处于偏紧态势,目前BDO 价格处于低位,后续有望出现上涨。

募集资金项目保证公司未来业绩。7.5万吨/年顺酐法BDO目前已经投产,由于没有配套建设下游产品产能,因此公司新增BDO将大部分用于外销。20万吨/年粗笨精制项目以及2万吨/年PVA项目也已开始生产,是公司未来收入、利润增长的重要保证。

风险提示。(1)国际原油价格低位运行,公司炔醛法BDO成本优势可能会减弱;(2)下游行业目前处于低谷期,公司主要产品价格上涨乏力。