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山西三维:08Q4产品价格快速下跌,导致全年业绩微盈

时间:09-03-04 00:00    来源:申万宏源

全年微盈,业绩符合市场预期。公司08年实现营业收入26.45亿元,同比下降2.5%,利润总额为-3901万元,08Q1收到国产设备抵免所得税4600万,因此08年归属母公司的净利润1377万元, EPS 为0.03元,同比下降96%,全年业绩微盈,略高于我们在《化工行业年报前瞻中》中EPS0.01元的预期。

08Q4产品价格快速下跌,导致第四季度亏损严重。受金融危机影响,公司下游的纺织、轻工、房地产行业都受到很大冲击,BDO 和PVA 系列产品价格降幅近50%,综合毛利率由Q3的12.5%下降至Q4的-8.8%,直接导致公司第四季度亏损1.1亿,其中计提存货跌价损失4666万,Q4单季EPS 亏损约0.23元。

行业见底趋势好转,开工率逐步上升,BDO 价格出现反弹。春节后受下游氨纶市场开工率提升影响,BDO 的开工率也快速上升,公司现有7.5万吨炔醛法BDO 生产线由1月初的50%开工率上升至当前100%,PVA 也接近开满状态。另一方面,之前开工不足也由于焦化企业焦炉气供应紧张,目前钢铁开工率提高影响了焦炭的开工率,焦炉气供应逐步恢复。在去库存化完成后,BDO 和PVA 的价格也出现小幅反弹,BDO 由0.92万元/t 涨至1.02万元/t,PVA 由1.1万元/t 涨至1.4万元/t。

新项目已经具备正式生产或试车条件,或将成为利润增长点。公司7.5万吨顺酐法BDO 项目已机械竣工,可能延期至09年6月开车,将视下游需求适时启动。20万吨粗苯精制项目因现在的粗精苯价格倒挂而暂时停工。5万吨EVA、1.6万吨干粉胶也具备生产条件,2010年新项目将成为利润增长点。

下调盈利预测,维持中性评级:预计PVA 的合理毛利率为10%,BDO 合理毛利率为20%,我们下调产品均价,假设09/10年PVA 均价为1.5/1.7万元/t,BDO均价为1.3/1.6万元/t,我们下调09-10年盈利预测,EPS 分别为0.15/0.22元 (原预测08-09年EPS 为0.42/0.61元),维持中性评级。