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山西三维:BDO系列产品价格持续低迷,三季报业绩下滑明显

时间:08-10-13 00:00    来源:申万宏源

三季报业绩低于市场预期:公司08年1-9月实现营业收入21.28亿,同比上升4.86%,归属母公司的净利润为1.24亿,同比下降52.4%,1-9月EPS 为0.264元,其中08年三季度EPS 仅为0.022元,同比下降87.5%,低于市场预期,基本符合我们在申万化工行业三季报前瞻中0.27元的预期。

BDO 系列产品价格持续低迷是导致业绩下滑的主要原因:受下游氨纶和PU 浆料市场需求疲软影响,以及新疆美克近期6万吨BDO 产能已经投放市场产生冲击,1-9月国内BDO 平均报价1.66万元/吨,同比下降18%,1-9月综合毛利率也由07年的29%下降至08年的15%,08年第三季度毛利率仅为12.5%。

电石、甲醇等原材料价格近期回落,成本压力有望减缓:受奥运会影响,7-8月电石、甲醇等产品快速上涨,导致公司原材料价格高位运行,08年1-9月电石同比上涨38%,甲醇上涨18%。9月以来原材料价格已有明显回落,预计四季度及09、10年原材料价格将继续回落,公司成本压力有望减缓。

7.5万吨顺酐法BDO 项目将于09年春节后试车,产能扩张成为业绩增长点:顺酐法BDO 装置设备将于08年底安装调试完毕,由于天气较冷,试车时间延迟至09年春节后。考虑到未来两年行业扩产,预计BDO 价格维持在1.6-1.7万元/吨,毛利率约20%,产能扩张能给09年新增毛利接近2亿元。

20万吨粗苯精制项目仍面临原料偏紧问题:由于山西焦厂开工不足,原料粗苯供应依然偏紧,预计目前粗苯精制毛利率10%,如果原料供应充足,该项目09/10年有望增加8500万、1亿毛利,成为又一利润增长点。

下调盈利预测,维持中性评级:目前主要产品价格低迷,原材料成本压力仍然较大,毛利率空间受到挤压,我们下调08-10年盈利预测,EPS 分别为0.30元、0.42元、0.61元(原预测08-09年EPS 为0.60/0.87元),维持中性评级。