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山西三维年报点评:盈利大幅好转

时间:11-05-03 00:00    来源:华泰联合证券

2010年,公司实现营业收入27.8亿元,同比上升22.67%;净利润3383万,同比增长213.7%。业绩大幅增长主要源于主导产品BDO产销量和盈利均大幅提升。

2010年BDO含税价同比提高50%以上。公司BDO系列产品毛利率达23.4%,同比提高8.8个百分点,产销量提高近20%。2011年,BDO盈利能力仍在扩大,我们预计BDO毛利率水平将上升至35-40%,单吨毛利在6000元/吨左右,下游PTMEG、THF、GBL等产品基本维持盈亏平衡。

2010年,公司管理费用率、营业费用率分别为5.41%、2.58%,同比2009年下降1.8、0.76个百分比,体现了公司管理效率的提高。2011-2012年,随着公司7.5万吨顺酐法BDO、3万吨PTMEG、3万吨乳胶产能的陆续投产,公司的营业收入规模将大幅提高,相应费用占比将继续下降。

2010年,公司经营性现金流同比2009年提高219%,体现公司主导产品盈利能力提升;公司投资活动现金流同比2009年提高366%,全部源于公司固定资产的投入,资本性开支的大幅增加体现公司大幅扩张的思路,新建的BDO、PTMEG、乳胶、焦炭等项目将在2011-2012年逐渐体现效益。

2011年,河南开翔4.5万吨电石法BDO、蓝星5.5万吨顺酐法BDO产能最早在年底才能逐渐投产,旺季并没有新产能投放,行业盈利能力将明显好于2010年。当前国内电石法BDO占比仅为50%,定价仍以顺酐法为主,因而石油价格上涨直接带动BDO价格上涨,电石法BDO充分受益。

2011年,PTMEG下游氨纶扩产近25%,将带动PTMEG下游需求,近两年国内PTMEG扩产较少,仅山西三维的3万吨产能将在2011年年底投产,PTMEG供需关系向好,2012-2013年,PTMEG盈利能力将有回升。

我们预计2011-2013年EPS分别为0.57元、0.95元、1.24元,BDO价格每上涨1000元/吨,EPS增厚0.1元。目前股价对应2011-2013年PE分别为21.9倍、13.2倍、10.1倍,维持公司的“增持”评级。

风险提示:纺织、电子行业不景气,国际油价暴跌。