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山西三维年报点评:业绩向好趋势明显

时间:11-04-27 00:00    来源:华泰证券

投资要点:

公司近日公布2010年年报和2011年一季度业绩报告,2010年度报告期内实现营业收入27.85亿元,同比增长23%,已经超过了2007年的水平。但盈利能力与当年不可同日而语,毛利率仅相当于2007年的一半水平,为14.1%。2010年实现净利润3300万元,每股收益0.07元。

2010年公司业绩扭亏为盈的关键在于BDO 产业链的盈利能力增强。2010年BDO 类产品销售收入增长30%,毛利率水平由9.5%提高至23.4%。BDO 产品2010年均价同比上涨50%左右,特别是去年四季度价格维持在2万元/吨以上的水平,与2007年水平基本持平。但由于电石等原料成本的上涨,BDO 的盈利能力虽然大幅增加,但与当年的最高点已经相去甚远。

对于2011年BDO 的走势,我们认为维持在2万元/吨以上的可能性较大,BDO 价格的上涨对公司启动7.5万吨顺酐法BDO 创造了有利条件。但具体情况仍需要跟踪研究。

公司其他项目如20万吨粗苯精制、3万吨PTMEG 等随着高油价时代的到来,产品的比较经济效益开始重新显现。有望成为公司未来三年增长的动力。

我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.27元,0.41元和0.73元, 对应市盈率水平分别为45.9倍,31.0倍和17倍。尽管2011年市盈率水平高于化工行业平均水平,但由于公司处于从业绩底部逐级复苏的过程,未来的增长有可能超出预期,因此我们给予“推荐”评级。