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山西三维:Q1业绩低于预期,BDO景气度持续提升

时间:11-04-15 00:00    来源:招商证券

1、2010年业绩符合公司年度目标,2011年一季度业绩低于预期

从2010年9月份以来,公司主要产品BDO价格进入上升通道,虽然上半年亏损,不过三四季度均已实现盈利。从年度业绩来看,基本符合公司定下的3000万元净利润目标。

而在BDO景气得以持续的背景下,2011年一季度的业绩却低于我们的预期,我们认为春节淡季、执行前期低价合同等其他因素可能是造成业绩无法大幅上升的主要原因。

2、依然看好今年公司BDO系列产品的盈利能力

投资周期决定BDO景气周期到来,2011年BDO新增产能和下游新增需求的供求矛盾也将保证目前景气的延续。BDO产能建设投产周期约为两年,08、09年的景气低谷导致从去年到今年国内新投产BDO产能有限,而真正形成有效产能不超过12万吨,并且可能都在今年下半年。而下游领域氨纶和PBT树脂,去年底到今年我国新投的氨纶产能将达到12万吨左右(BDO需求13万吨);今年新增PBT树脂产能6万吨(顺酐法BDO需求2.5万吨)。

而BDO价格从去年9月份以来也一直在2万元/吨上下的水平波动,处历史相对高位,预计今年BDO的景气度将能得以保持。

3、关注公司“拉长加粗产业链”,为实现“五年百亿”战略目标的努力

公司2009年年报中提出“五年百亿”的战略目标,而“拉长加粗产业链”则是重要的经营思路。而阳煤成为公司实际控制人也将有助于公司战略目标的实现。

4、维持公司“强烈推荐-B”的投资评级

按我们之前报告的预测,预计公司10-12年的EPS分别为0.09、0.78和0.85元,是基于几个主要假设:今年年BDO的景气度仅仅稍高于历史正常水平;7.5万吨顺酐法BDO装置开工率在5成左右。从目前BDO的市场来看,2011年BDO将维持高景气度;而7.5万吨顺酐法BDO装置由于去年底装置一主要设备出现问题,在设备故障解决后也将再次进入试生产。我们暂维持之前的盈利预测,维持目标价15.6元。