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山西三维:BDO、PTMEG景气回升,2011年业绩有望大幅好转

时间:11-03-18 00:00    来源:东方证券

看点一:在我们对11年原油价格88美元/桶的假设下,我们测算,顺酐法BDO(石油路线)的成本为18500元/吨左右,20000元/吨的产品价格,基本处于盈亏平衡,因此顺酐法BDO在成本上对目前价格有极强的支持。

而在三维占主体的炔醛法BDO(煤化工路线)的成本目前仅为13000元/吨,吨净利接近5000元,盈利能力相当可观。

看点二:公司另一主要产品PTMEG,由于下游氨纶行业今年扩产规模在30%以上,而PTMEG近两年仅有公司3万吨的新增产能,因此今明两年的供给将非常紧张,PTMEG行业有望在下半年进入高景气阶段,我们预测PTMEG今明两年的均价为34000和35000元/吨2011年BDO每500元价格变动,业绩弹性为0.04元,PTMEG每1000元的价格变动,业绩弹性为0.07元。

看点三:公司除了主营的BDO和PVA系列产品外,还积极计划向上游拓展业务实现产业整合,具体分为以下三个板块:1.化工施工及设计;

2.焦炭生产及粗苯深加工;3.高附加值的上游精细化工原料,如:干粉胶原料VV10(叔碳酸乙烯酯),我们预测未来几年,这些附加业务将提供1亿元以上的毛利。

首次给予买入评级,目标价18元。根据我们的预测,公司10-12年的EPS分别为0.07、0.71、1.08元,考虑到今明两年公司在主营产品上的景气都会出现向上反转,并且有增量产能,首次给予公司买入评级。依据同类可比公司11年平均25倍市盈率水平,对应目标价18元。

风险因素:

1.BDO投产力度快于预期,对产品价格造成冲击;

2.施工等外延型业务的发展低于我们的预期